Статья Онищенко П.В. - Руководитель аппарата комитета по финансовым рынкам и денежному обращению Совета Федерации Федерального Собрания РФ. 

Тема реформирования финансового рынка России существует столько же, сколько и сам рынок. Тем не менее дискуссия не закончена, а вопрос о реформах остается открытым. В центре обсуждения до сих пор стоят фундаментальные вопросы, касающиеся основных принципов его функционирования. Одной из основных угроз при сохранении существующих тенденций является та, что внутренний фондовый рынок может постепенно "иссякнуть". Это проявится в массовой переориентации крупных  эмитентов на внешние рынки.

Собственно, эти процессы уже идут. Суммарный объем средств, привлеченных отечественными компаниями через выпуск еврооблигаций за 2002 - 2004 гг. составил около 21,5 млрд. долл., что примерно в 3 раза больше, чем на внутреннем рынке (около 7,5 млрд. долл.). По соотношению объема внутреннего и внешнего секторов рынка корпоративных и неких облигаций Россия уже оказалась в компании таких стран, как Мексика и Филиппины, в то время как страны с развитыми рынками имеют обратное соотношение между этими показателями. Совокупный объем IPO (Initial Public Offering - переводится как «первоначальное публичное предложение») только АДР (Американские депозитарные расписки) 3-го уровня на зарубежных биржах приближается к миллиарду долларов (на внутреннем рынке - около 300 млн. долл.).

На 5-7 наиболее ликвидных «голубых фишек» приходится до 97% оборота на фондовом рынке, и именно эти эмитенты имеют больше всего шансов попасть на менее рискованный и гораздо более ликвидный западный рынок. По мере того, как оборот всех инвестиционно привлекательных ценных бумаг будет «уходить на Запад» в виде АДР или еврооблигаций, туда же начнут переориентироваться и внутренние инвесторы. Внутренний рынок начнет постепенно терять свою и так не высокую ликвидность.  Потеря ликвидности и уход эмитентов на практике обернется переносом оборотов на зарубежные площадки, которые и будут осуществлять, расчетно - клиринговое обслуживание фондового рынка, что нанесет большой ущерб инфраструктуре российского рынка.

Разумеется, подобный сценарий развития ситуации может воплощаться в течение достаточно продолжительного промежутка времени, и шанс остановить такое движение безусловно есть. Принимаемые для этого должны быть направлены на то, чтобы сделать российский фондовый, рынок конкурентоспособным, т.е. привлекательным для внутренних инвесторов эмитентов и обеспечивающим в перспективе интеграцию нашей финансовой системы в мировую на равных партнерских условиях.

Инвесторы ожидают от рынка высокой ликвидности, возможности выбора активов (по сроку, доходности, риску и пр.), низких системных рисков, минимальных трансакционных издержек и удобства доступа к торгам. Эмитенты - возможности привлечь деньги под низкий процент и на длительный срок или продать актив по справедливой цене. Что же касается интеграции в мировую финансовую систему на равных условиях, то для этого по финансовым (ликвидность, капитализация, инструментарий) и техническим (уровень оснащенности расчетно-торговых и депозитарных систем) параметрам нужно соответствовать западному уровню.

Подготовленная Правительством Программа социально - экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2005-2008 гг.) обозначила основные пути совершенствования модели финансового рынка: совершенствование системы регулирования финансового рынка; обеспечение четких и ясных процедур проведения надзора за деятельностью финансовых институтов; расширение спектра финансовых инструментов; развитие институтов коллективного инвестирования; сокращение административных барьеров и транзакционных издержек; совершенствование налогообложения участников финансового рынка; развитие инфраструктуры финансового рынка, повышение ее надежности и капитализации и др.

Нашли в Программе свое отражение и такие вопросы, как создание Центрального депозитария и необходимость совершенствования законодательства о клиринге. Однако осталось неясно, в каком направлении предполагается совершенствовать это законодательство. Сегодня российский фон-рынок представляет собой достаточно пестрый конгломерат расчетных депозитариев, расчетных палат, фондовых бирж,  осуществляющих клиринговые функции, а также многочисленных регистраторов. По своим финансовым и организационным возможностям все эти институты заметно уступают своим зарубежным аналогам. Представляется, развитие фондового рынка должно идти по пути укрупнения уже существующих финансовых институтов. В частности, на этом этапе на базе существующих расчетных и номинальных депозитариев может быть создан Центральный расчетный депозитарий, обслуживающий все торговые площадки внутри страны. На следующем этапе интеграция может охватить расчетные палаты и фондовые биржи на базе которых сформируются клиринговые системы. Наконец на завершающем этапе осуществляется окончательная консолидация расчетно-клиринговой и депозитарной деятельности в рамках Центрального депозитария и централизованного клиринга.

Важным направлением повышения ликвидности фондового рынка и совершенствования расчетно-клиринговой системы на рынке ценных бумаг в нынешней ситуации, должно стать внедрение широко используемой  в развитых странах практики частичного (а не стопроцентного как сейчас) предварительного депонирования средств на фондовых биржах.При этом специализированная клиринговая организация замещает одну из сторон при совершении сделки на бирже и таким образом гарантирует завершение расчетов. Переход к такой системе торгов потребует повышения требований к участникам рынка с точки зрения финансовой устойчивости и надежности. В этой связи одним из направлений дальнейшего развития рынка должно стать повышение качества пруденциального надзора за участниками торгов и наделение клиринговой организации дополнительными полномочиями в части мониторинга финансового состояния профучастников.

Существует еще ряд проблем, не затронутых в Программе. Одной из них остается проблема либерализации рынка акций ОАО «Газпром». Ограничения на обращение фактически провоцирует уход рынка этих бумаг за рубеж. Поэтому необходимо максимально ускорить процесс полной и безусловной отмены всех законодательных ограничений на число площа­док внутри страны, где могли бы проводиться торги и расчеты по акциям «Газпрома».

Другая проблема касается учетной системы, для участников которой (депозитариев, регистраторов и трансфер - агентов) необходимо определить режим охраны информации, подобный банковской тайне.

Для российского рынка характерны всё «болезни» развивающихся рынков, в том числе чрезмерная зависимость от иностранного капитала и незначительное участие частного инвестора, что влечет за собой чрезвычайную неустойчивость рынка. В структуре инвестиций России 50% занимают иностранные игроки, 47% - крупные российские участники рынка и только 3% - частные инвесторы. К примеру, в США индивидуальные частные инвесторы занимают 41% и только 7% - нерезиденты.

Переломить ситуацию, повысить уровень доверия частных: инвесторов к фондовому рынку может создание компенсационных фондов с обязательным участием профучастников, обслуживающих частных инвесторов. Для создания условий возникновения компенсационных фондов необходимо предусмотреть ряд налоговых преференций, в частности, отнесение на себестоимость взносов в фонд; освобождение фонда от налога на прибыль, а выплаты из него - от подоходного налога.

В Программе отмечается негативность дублирования функций несколькими государственными органами, регулирующими финансовые рынки: На наш взгляд, следует отметить также негативность дублирования регулятором фондового рынка функций участника рынка, например, фондовых бирж (в частности, это касается регистрации списка ценных бумаг, допущенных к торгам, листингования ценных бумаг и пр.). В существующих условиях дублирование снижает оперативность работы инвесторов и резко увеличивает их риски. Особо неблагоприятное влияние подобное дублирование оказывает на развитие сектора IPO. Например, удлинение процедуры листингования фактически не позволит участвовать в первичном размещении целым группам институциональных инвесторов - ПИФам, НПФ и пр. 

Развитие банковского сектора.

 В настоящее время основными проблемами в банковской сфере являются высокие вмененные издержки ведения банковского бизнеса, несоответствующие международным подходам уровень защиты прав кредиторов - залогодержателей, низкая интенсивность конкуренции на ряде сегментов рынка банковских услуг, недостаточная прозрачность процессов функционирования, банкротства и ликвидации кредитных организаций.

В соответствии с Программой для решения вопросов эффективного аккумулирования банками денежных средств и их трансформации в инвестиции, увеличения конкурентоспособности российских банков на внутреннем рынке, повышения устойчивости банковского сектора, усиления защиты интересов кредиторов - банков, предотвращения их использования в недобросовестной коммерческой деятельности и в противоправных целях необходима концентрация усилий на решении следующих стратегических задач:

• институциональное развития банковского сектора;
• рост эффективности и прозрачности банковской деятельности;
• стимулирование кредитования частного и потребительского сектора;
• совершенствование банковского надзора;
•  завершение процедур выхода государственных унитарных предприятий из числа учредителей (участников) кредитных организаций.

Денежно-кредитная и курсовая политика.

 В условиях благоприятной для России .внешнеэкономической конъюнктуры, сильного платежного баланса и проводимых структурных реформ перед (Банком России в соответствии с Программой стоит сложная задача ,до достижению разумного компромисса между снижением инфляции, укреплением национальной валюты ;и поддержанием устойчивого экономического роста. В настоящий, момент - Банком России и Правительством Российской Федерации сформированы механизмы эффективного управления, ликвидностью банковской системы, включая, в частности, механизм решения проблемы избыточной ликвидности. Действия Банка России по стерилизации избыточной ликвидности поддерживаются эффективным функционированием Стабилизационного фонда Правительства Российской Федерации, в результате, чего удается обеспечивать соответствие денежного предложения складывающемуся спросу на деньги, формирование процентных ставок на низком положительном реальном уровне, а также контроль за потоками капитала.

В Программе констатируется, что к настоящему времени практически восстановлено доверие к российскому рублю. Динамика номинального курса рубля по отношению к доллару США в большей мере теперь отражает действие фундаментальных факторов и определяется расширением предложения иностранной валюты на внутреннем рынке за счет возрастающего объема экспортной выручки, а также изменений объемов и на­правлений в движении капитала. В целом в этот, период номинальный курс рубля характеризуется плавной тенденцией к укреплению. Это позволяет в условиях роста производительности труда сохранить ценовую конкурентоспособность российских товаров по сравнению с иностранными аналогами.

Объем золотовалютных резервов Банка России достиг своего исторического максимума, что позволяет в условиях роста производительности труда говорить об устойчивости российского рубля по самым жестким критериям.

Таким образом, ситуация в области проведения денежно-кредитной и курсовой политики в России в последние годы справедливо характеризуется в Программе как стабильная и формирующая позитивные ожидания на предстоящий среднесрочный период.

В то же время считаем целесообразным отразить в Программе на­правленность денежно-кредитной политики на регулирование денежного оборота не только в наличной, но и в безналичной форме. Необходимо в Программе сделать акцент на существенное повышение роли Центрального банка, как кредитора последней инстанции (основополагающая функция любого центрального банка, в мире) и как первичного источника финансовых ресурсов в экономике.

Необходимо обеспечить скорейшее, развитие системы рефинансирования банков, доступ к механизмам рефинансирования для банков всех регионов Российской Федерации. Вместе с, тем участниками денежного оборота должны быть не только коммерческие банки, но и непосредственные товаропроизводители. 

Страховой рынок.

 Страхование всегда являлось залогом, стабильности, а его развитие необходимо для полноценного развития России в целом. Страховой рынок в Российской Федерации последние годы развивается ускоренными тем­пами. Развитие обязательного и добровольного страхования; привело к значительному увеличение объемов страховых операций, но, несмотря на значительное увеличение общей суммы собираемых страховыми организациями страховых премий, ее доля в валовом внутреннем продукте (России значительно ниже показателей зарубежных стран (в 2003 г., как указывается в программе Правительства, она cоставила 3,3%).

В программе Правительства определены - меры по, повышению финансовой устойчивости страховых организаций, что в конечном итоге позволит повысить доверие населения к страховым компаниям, и соответственно, приведет к увеличению объемов добровольного страхования. Программой также предусмотрена реализация на практике положений Закона Российской Федерации «Об организации страхового дела в Российской Федерации», касающихся:

• лицензирования субъектов страхового дела;
• развития институтов страховых, актуариев;
• специализации страховых организаций на осуществляющих страхование жизни и иные виды личного страхования, или виды страхования иные, чем страхование жизни;
• разработки подзаконных нормативных правовых актов, регулирующих деятельность и финансовую устойчивость субъектов страхового дела. Все это также будет способствовать развитию страхового рынка в Российской Федерации.

Значительное внимание в программе Правительства заслуженно уделяется упорядочению введения обязательных видов страхования, так как данный вид страхования имеет наибольшую социальную значимость.

Так, в программе предлагается провести:

• унификацию положений в различных «отраслевых» законах, касающихся обязательного страхования, и приведение их в соответствие с требованиями Закона Российской Федерации «Об организации страхового дела в Российской Федерации», устранение коллизий в законодательстве;
• реформирование системы обязательного медицинского страхования;
• развитие видов обязательного страхования ответственности определенных категорий лиц.

Введение обязательного страхования гражданской ответственности владельцев транспортных средств способствовало развитию страхового рынка в России. Однако наряду с явными достоинствами, практика применения Федерального закона «Об обязательном страховании гражданской ответственности владельцев транспортных - средств» выявила существенные недостатки действующей редакции. Реализация Закона вызвала волну общественного недовольства.

Программой - Правительства предусмотрено внесение изменений в Федеральный закон «Об обязательном страховании гражданской ответственности - владельцев транспортных средств» и в нормативные правовые акты, разработанные в соответствии с этим Законом. Однако задача поставлена лишь в самом общем виде, расплывчато. Следует, на наш взгляд, более детально конкретизировать данную задачу, указав на необходимость усиления социальной направленности Закона. 

Пенсионная реформа.

 В целях реализации пенсионной реформы в России в 2001 г. был принят основной - пакет законодательных актов, обеспечивающих переход к новой пенсионной системе. Стратегически важнейшим компонентом реформы стало формирование и развитие накопительного компонента в рамках обязательной пенсионной системы; позволяющее застрахованным лицам выбирать для управления Своими пенсионными накоплениями либо частную управляющую компанию (УК), либо негосударственный пенсионный фонд (НПФ), либо государственную управляющую компанию (ГУК).Несмотря на значительный прогресс в ходе реализации пенсионной реформы, нерешенным остается целый ряд проблем, тормозящих дальнейшее ее развитие.В целях решения данных проблем в Программе Правительства справедливо отмечена необходимость разработки и обеспечения принятия федеральных законов, регулирующих:

• порядок финансирования выплат накопительной части трудовой пенсии и особенности инвестирования пенсионных накоплений, формируемых в пользу граждан предпенсионного и пенсионного возраста;
• особенности финансирования выплат накопительной части трудовой пенсии, сформированной в негосударственных пенсионных фондах.

Поставлена задача обеспечить скорейшую доработку и принятие проекта федерального закона «О профессиональных пенсионных системах в Российской Федерации», принятого Государственной Думой в первом чтении.В Программе предусмотрена также разработка мер по развитию механизмов обязательного пенсионного страхования, в том числе путем:

• более широкого использования возможностей паевых инвестиционных фондов для целей управления активами пенсионных фондов;
• уточнения организационно-правового статуса негосударственных пенсионных фондов;
• вовлечения страховых организаций в осуществление обязательного пенсионного страхования на стадии выплаты накопительной части трудовой пенсии.

Необходимо отметить, что для повышения эффективности управления средствами пенсионных накоплений целесообразен перевод средств в НПФ и частные УК, поскольку средства, остающиеся в распоряжении ГУК, вкладываются только в государственные ценные бумаги, не доходят до реального сектора экономики и не способствуют ускорению экономического роста. В настоящее время информационно-разъяснительная работа, проводимая государственными органами, прежде всего Пенсионным фондом России, ведется неудовлетворительно. В результате большая часть населения находится в неведении по поводу сути происходящей пенсионной реформы, и в связи с этим лишь незначительная доля пенсионных накоплений была переведена населением в частные управляющие компании.

В связи с этим считаем целесообразным сформулировать в Программе Правительства задачу по проведению государственной информационно - разъяснительной кампании с целью формирования активного отношения граждан к вопросам пенсионного обеспечения. 

Формирование рынка доступного жилья.

Представленные в Программе социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу направления формирования рынка доступного жилья соответствуют концепции принятого недавно пакета законов. Для улучшения жилищных условий граждан используются институты долгосрочного жилищного финансирования.

Предполагается, что стимулирование жилищного строительства и увеличение платежеспособного спроса населения позволят сбалансировать спрос и предложение на рынке жилья. В связи с этим приведены конкретные меры, необходимые для улучшения ситуации.

В отношении стимулирования платежеспособного спроса, новых правовых условиях, складывающихся после принятия законов, направленных на формирование; рынка доступного жилья, деятельность Правительства, в соответствии с положениями Программы, будет сконцентрирована на содействии развитию банковского сектора. Особо выделяется обеспечение доступа банковской системы к долгосрочным ресурсам. Это действительно является важной проблемой, ее решение позволит сократить сроки ипотечного кредитования. Предлагается продолжить практику рефинансирования кредитов через Агентство по ипотечному жилищному кредитованию.

Особое внимание в, Программе уделено; развитию - небанковских форм ипотечного кредитования, таким, как жилищно-накопительные институты.

Важно, что на одно из первых мест поставлено формирование фонда жилья социального использования. Для социально незащищенных категорий граждан, которые не в состоянии самостоятельно приобрести, жилье даже в кредит, необходимо предусмотреть меры финансовой поддержки, выделить на финансирование социальных расходов по этому направлению средства, которые после принятия пакета законов станут расходоваться более адресно, а значит, более эффективно.

В Программе предлагаются меры, призванные способствовать снижению издержек строительных компаний. Основной упор делается на снижение административных барьеров, расходов на различные разрешительные процедуры. Однако, нужно отметить, что монополизм на строительном рынке также является фактором установления высоких цен на жилье, особенно это касается крупных городов. Шаги в направлении демонополизации рынка ранее уже предпринимались. Так, было отменено лицензирование строительных компаний, что должно дозволить прийти на строительный рынок новым участникам. Однако проблема монополизма остается. Требуется комплексный подход к решению проблем несправедливой ценовой политики в городах - мегаполисах. Особое внимание требуется уделить принятию нормативных актов Правительства, регламентирующих данную сферу.

В Программе не выделяется, в отдельный пункт задача снижения процентных ставок по кредитам и, соответственно, не сформулированы меры, направленные на решение данной задачи. Однако высокие процентные ставки по ипотечным кредитам, ввиду того, что суммы кредитов высоки, означают для граждан удорожание квартиры в 1,5 - 2 раза. Представляется необходимым уделить в Программе особое внимание этому вопросу.

В целом, положения Программы, направленные на формирование рынка доступного жилья в Российской Федерации, обозначают основные проблемы этой сферы и определяют направления дальнейшей работы. Среди них следующие:

1.   Включить в Программу в качестве задач по развитию инфраструктуры финансового рынка:

• создание специализированной клиринговой организации, замещающей одну из сторон при совершении сделки на бирже, и гарантирующей завершение расчетов;
• внедрение практики частичного предварительного депонирования средств на фондовых биржах;
• для участников депозитариев, регистраторов и трансфер - агентов определить режим охраны информации, подобный банковской тайне. 

2.        Отразить в Программе направленность денежно-кредитной политики на регулирование денежного оборота не только в наличной, но и в безналичной форме; сделать акцент на существенное повышение роли Центрального банка как кредитора последней инстанции и как первичного источника финансовых ресурсов в экономике.

3.        Конкретизировать в Программе задачу по внесению изменений в Федеральный закон «Об обязательном страховании гражданской ответственности владельцев транспортных средств» и в нормативные правовые акты, разработанные в соответствии с этим Законом, указав на необходимость усиления социальной направленности законодательства в данной сфере.

4.        Сформулировать в Программе задачу по проведению государственной информационно-разъяснительной кампании с целью формирования активного, отношения граждан к вопросам пенсионного обеспечения.

5.        Выделить в Программе в отдельный пункт задачу по снижению процентных ставок по ипотечным кредитам и сформулировать меры, направленные на решение данной задачи.